Метод дисконтирования денежных потоков — что это, формула, расчеты на примере отчета «Лукойл»

Определение метода

Метод ДДП — это приведение будущих денежных поступлений на текущий момент. Денежные средства с течением времени имеют свойство постепенно терять свою стоимость, виной чему может служить в том числе и инфляционный процесс. Вкладывая деньги в какую-либо компанию, инвестор приобретает присущие ей перспективы развития вместо, например, банковского депозита, то есть фактически присутствует риск недополучения денег. Вследствие чего в метод ДДП вводится коэффициент дисконтирования, который является обратным представлением формулы сложных процентов:

Сn = (1 + П)n * Снач, где

Сn — сумма денежных средств через n периодов времени,
П — процентная ставка,
Снач — начальная сумма денежных средств.

Следовательно, удешевление денежных средств будет происходить по обратной формуле:

КД = 1 / (1 + П)n, где

КД — коэффициент дисконтирования,
П — ставка дисконтирования,
n — временной период.

Инвесторы стараются оценить возможные финансовые поступления в компанию с учётом коэффициента дисконтирования. Этот метод стоит применять в тех ситуациях, когда поступления денежных средств могут сильно разниться, например, если компания имеет хорошие предпосылки получать всё более и более возрастающую прибыль (причём эта прибыль почти наверняка останется в пределах компании).

По мере осуществления своей деятельности компания генерирует денежный поток — разность приходящих и покидающих её денег. Именно денежный поток и приводится к коэффициенту дисконтирования.

ДДП = ∑CF / (1 + П)n, где

CF — это денежный поток компании.

CF представляет собой разность денежных средств, приходящих в компанию и выбывающих из неё. То есть компания может получить прибыль, направленную как на выплату дивидендов, так и на погашение задолженности или другие расходные статьи. Денежный поток можно отслеживать в отчёте о движении денежных средств (один из обязательных отчётов по МСФО) как сумму средств, оставшихся после реализации операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Так, в отчёте ПАО «Лукойл» указано, что полученные от операционной деятельности средства равны 1 006 651 млн руб., расход от инвестиционной деятельности — 420 392 млн руб., а расход от финансовой деятельности — 468 549 млн руб. Для ряда компаний, особенно вовлечённых во внешнеэкономическую деятельность, также может представлять значимость изменение валютных курсов, которое оказало влияние на 44 550 млн руб. Таким образом, за указанный период в компании осталась сумма в размере 162 260 млн руб. Она образовалась с учётом поступившей прибыли (619 174 млн руб.) и всех доходных и расходных статей. То есть компания приросла в финансовом смысле на 162 260 млн руб.

Таким образом, если инвестор в начале периода приобрёл акции данной компании, то стоимость её активов возросла на 162 260 млн руб., но не стоит забывать и про дисконтирование (уменьшение стоимости денежных средств). ДДП за данный период составит: 162 260 / (1 + 0,075) = 150 939 млн руб. Компания выпустила 850 563 255 акций, которые в начале периода стоили 3 319 руб. за штуку, и с учётом «вошедших» денег их стоимость может увеличиться на 177 руб. — частное от деления DCF на количество акций. Однако в конце периода акции стоили 4 985 руб., даже дороже. Это обусловлено тем, что инвесторы прежде всего приобретают ожидания по развитию компании, которые генерируются и новостным потоком, и динамикой финансовых показателей, и прочими факторами. То есть инвесторы стараются приобрести те акции, которые, по их мнению, имеют более низкую цену сейчас по сравнению с будущими периодами. Метод дисконтирования денежных потоков позволяет более корректно формировать свои ожидания от грядущих поступлений денежных средств в компанию и производить расчёт её стоимости.

Рис. 1. Отчёт о движении денежных средств ПАО «Лукойл»

Таким образом, метод ДДП позволяет инвесторам детально оценить перспективы компании при ожидании значимых изменений финансовых показателей, например, при хорошем приросте прибыли.

Звучит интересно? На практике всё будет ещё интереснее! Попробовать свои силы в биржевом деле, не потратив при этом ни копейки, можно с помощью учебного счёта «Открытие Брокер». А параллельно черпать идеи, советы, стратегии и схемы можно из наших материалов — достаточно подписаться на еженедельную рассылку, чтобы точно не упустить ничего важного.

Коротко о главном

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Инвестиции

#инвестиции

Откройте счёт прямо сейчас

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Открыть счётВам также может понравиться«Квадрант денежного потока»«Лукойл»«Денежный поток»Ставка дисконтирования: суть и методы расчётаИндекс денежных потоков (Money Flow Index)Что такое денежный потокБольше интересных материалов

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)

Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

где I0 — инвестиции предприятия в момент времени 0;
Сt — денежный поток предприятия в момент времени t;
i — ставка дисконтирования.
Pk — сальдо накопленного потока.

или

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие:

если PI > 1, то проект следует принять;
если PI < 1, то проект следует отвергнуть;
если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения MPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

IAS 36 — Тест на обесценение во время пандемии Covid-19 МСФО

В условиях пандемии Covid-19 и связанных с нею ограничений активы многих компаний подвергаются обесценению. Рассмотрим оценку признаков обесценения в таких условиях, а также пример сценарного подхода для оценки величины ценности использования при тесте на обесценение в соответствии с МСФО (IAS) 36.fin-accounting28 нояб. 2020

IAS 36 — Тест на обесценение во время пандемии Covid-19

Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость — Net Present Value, NPV)

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода:

чистый дисконтированный доход;
чистый приведенный доход;
чистая текущая стоимость;
чистая дисконтированная стоимость;
общий финансовый итог от реализации проекта;
текущая стоимость.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) — Москва, «Экономика», 2000 — предложено официальное название данного критерия — чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми дли его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

Расчет денежного потока инвестиционного проекта.
Выбор ставки дисконтирования, учитывающей Доходность альтернативных вложений и риск проекта.
Определение чистого дисконтированного дохода.

ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:

где
I0 — величина первоначальных инвестиций;
Сt — денежный ноток от реализации инвестиций в момент времени t;
t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i — ставка дисконтирования.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо, по возможности, учитывать все виды Поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называетсядисконтированием (от англ. discont — уменьшать).

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F=1/ (1 + i)t — фактором дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
   если NPV > 0, то проект следует принять;
   если NPV< 0, то проект принимать не следует;
   если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, — максимизация его конечного состояния или повышение ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.

Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости.

Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения.

К таким допущениям можно отнести:

существование только одной целевой функции — стоимости капитала;
заданный срок реализации проекта;
надежность данных;
принадлежность платежей определенным моментам времени;
существование совершенного рынка капитала.

При принятии решений в инвестиционной сфере часто приходится иметь дело не с одной целью, а с несколькими целевыми установками. В случае использования метода определения стоимости капитала эти цели следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия многоцелевых решений.

Срок эксплуатации необходимо установить при анализе эффективности до начала применения метода определения стоимости капитала. С этой целью могут быть проанализированы методы определения оптимального срока эксплуатации, если только он не установлен заранее по причинам технического или правового характера.

В действительности при принятии инвестиционных решений не существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере — для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределенности.

При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной промежуток между платежами обычно равен одному году. В действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами. В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала, на котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала.

При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Показатель чистого дисконтированного дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля.

При всех его достоинствах метод имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.

Что предписывают правила МСФО?

Параграф 33 МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов» содержит основные правила, которые необходимо соблюдать при составлении ваших прогнозов движения денежных средств для теста на обесценение:

Используйте разумные и обоснованные допущения в качестве основы для ваших прогнозов движения денежных средств. Они должны отражать оценку руководством экономических условий в течение оставшегося срока полезного использования актива, при этом большее значение придается внешним источникам информации.
Используйте самые последние финансовые бюджеты или прогнозы, утвержденные руководством, при этом:
- Исключите будущие денежные потоки от реструктуризации или улучшения или повышения эффективности использования активов в будущем;
- Период прогнозирования не должен превышать 5 лет, если только вы не можете обосновать использование более длительного периода.

Следующие далее параграфы стандарта МСФО (IAS) 36 помогают вам в подготовке прогнозов движения денежных средств.

Давайте подытожим основные соображения и подводные камни.

Как пандемия коронавируса отразится на подготовке отчетности по МСФО? МСФО

В последние месяцы в связи с пандемией коронавируса правительства многих стран приняли ограничительные меры, которые так или иначе затронули деятельность всех предприятий и их финансовую отчетность. Рассмотрим самые значительные последствия пандемии для подготовки финансовой отчетности на основе действующих правил МСФО.fin-accounting16 мая 2020

Как пандемия коронавируса отразится на подготовке отчетности по МСФО?

Сколько сценариев (прогнозов) необходимо?

Некоторые компании составляют только один прогноз движения денежных средств.

Иногда деловые люди склонны к чрезмерному оптимизму, и поэтому руководство часто включает в прогноз слишком оптимистичные представления о своих будущих результатах.

Если руководство не доказало в прошлом, что может предсказывать будущие результаты с вероятностью 90%, использование одного сценария будет несколько рискованным и не очень оправданным.

Вы смотрели на свои прогнозы, составленные 3 года назад, и сравнивали их с нынешними результатами? Насколько вы были точны?

В общем, если руководство не было достаточно точным в своих прогнозах, возможно, пришло время составить более одного сценария для прогноза кэш-фло.

Вы можете подготовить один прогноз кэш-фло для наилучшего расклада, один для худшей ситуации и один, если все пойдет так, как ожидалось.

Затем вам нужно взвесить эти денежные потоки по вероятности возникновения и сделать расчет по методу ожидаемого денежного потока.

Вы также можете использовать традиционный подход и включить все риски и неопределенности в вашу ставку дисконтирования, но это может оказаться более сложной задачей.

См. также:

IAS 36 — Пример прогнозирования кэш-фло и ценности использования для теста на обесценения.

Далее
Назад
Раздел Темы: IAS 36 учет и аудит обесценение Другие публикации по этой теме:

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

доходность (сами денежные потоки);
сроки расчетов;
ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

инфляционный коэффициент;
доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
прибыль за счет риска;
ставка рефинансирования;
процент по кредитным вкладам;
средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

Кд = 1 / (1 + Сд)Nt

где:

Кд – коэффициент дисконта;
Сд – ставка дисконтирования;
Nt – номер временного периода.

Что включить и что исключить из прогнозов движения денежных средств?

Параграф IAS 36.39 устанавливает 3 основных элемента, которые вы должны включить в ваш проноз кэш-фло:

Притоки денежных средств от продолжающегося использования актива.
В основном это доходы от выручки, генерируемой активом или CGU.
Оттоки денежных средств, которые необходимы для генерирования денежных притоков от продолжающегося использования актива, которые непосредственно относятся или распределяются на актив на разумной и последовательной основе.
Здесь вы можете оценить расходы на обслуживание актива, общие и производственные накладные расходы и аналогичные статьи.
Чистые денежные потоки от выбытия актива в конце срока его полезного использования.

Что включать в прогноз кэш-фло?

Есть несколько трудностей, которые возникают при принятии решения о том, включать или не включать определенную статью в ваши прогнозы денежных потоков.

Рассмотрим их вкратце:

1. Текущее обслуживание и улучшение актива.

Хотя вам необходимо включить расходы на текущее обслуживание в прогнозы движения денежных средств, вы должны всегда помнить, что эти денежные потоки включают только те статьи расходов, которые связаны с текущим состоянием активов или генерирующих единиц.

Таким образом, вам НЕ следует включать в прогноз ни оттоки, которые могут возникнуть при улучшении или повышении производительности актива, ни какие-либо притоки, вызванные улучшением актива.

Например, вы НЕ признаете капитальные затраты на улучшение, но признаете расходы на замену деталей и техническое обслуживание.

Тем не менее, иногда бывает довольно сложно отличить затраты на текущее обслуживание от затрат на улучшение, и это всегда требует суждения.

Существуют два исключения, позволяющие признать увеличение капитальных затрат в прогнозах движения денежных средств:

Незавершенные активы.Если вы уже вложили средства в создание какого-либо актива, но он еще не завершен, вам следует включить в прогноз все ожидаемые оттоки денежных средств, необходимые для подготовки этого актива к использованию или продаже (см. IAS 36.42).
Реструктуризация. Если ваша компания принимает на себя обязательства по реструктуризации в соответствии с МСФО (IAS) 37 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы», вы можете включить результаты этой реструктуризации в прогнозы движения денежных средств.
Просто будьте осторожны, потому что вам необходимо выполнить определенные условия, установленные МСФО (IAS) 37, чтобы сделать вывод, что вы взяли на себя обязанность по проведению реструктуризации (см. параграфы 70-83 IAS 37).

2. Денежные потоки в иностранной валюте.

Если у вас есть денежные потоки в иностранной валюте, связанные с тестируемым активом или CGU, это означает большие сложности.

На самом деле это довольно распространенное явление — некоторые компании могут производить свою продукцию в стране с функциональной валютой EUR, и большая часть оттока будет осуществляться в EUR.

Одна и та же компания может продавать все свои продукты только трем клиентам в трех разных валютах: USD, GBP и EUR.

Как включить прогнозируемый приток денежных средств в USD и GBR в прогнозы денежных потоков, выраженные в EUR?

Это делается в несколько шагов:

class=»mb-4″>

1. Оцените приток денежных средств в валюте операции, но не пересчитывайте прогнозируемую выручку в функциональную валюту.

На приведенной ниже схеме вся выручка в USD будет включена в прогноз как приток денежных средств в USD; То же самое относится и к GBP.

Здесь необходимо сделать оговорку насчет инфляции. Когда вы оцениваете денежные потоки в иностранной валюте, будьте осторожны с учетом темпов роста и уровня инфляции, подходящих для этой валюты.

Некоторые компании забывают об этом и применяют одинаковые темпы роста инфляции ко всем денежным потокам независимо от валюты.

class=»mb-4″>

2. Используйте соответствующую ставку дисконтирования. Вы должны понимать, что экономическая среда в США отличается от таковой в Еврозоне, и в результате процентные ставки и ставки дисконтирования отличаются.

class=»mb-3″>

3. Пересчитайте приведенную стоимость денежных потоков в иностранной валюте в функциональную валюту с использованием курса на дату теста на обесценение.

Прогнозирование денежных потоков в иностранной валюте.

Данный метод предписан непосредственно параграфом IAS 36.54.

Вы НЕ должны использовать форвардные обменные курсы, потому что это приведет к двойному учету.

Почему?

Форвардные обменные курсы определяются на основе различий между процентными ставками стран с данными валютами.

Но вы уже включили разные процентные ставки в свои расчеты, используя разные ставки дисконтирования для конкретной валюты.

3. Межфирменные расчеты.

Другая частая ситуация — когда ваша компания осуществляет внутригрупповые продажи или закупки и ей необходимо включить потоки денежных средств от этих операций в свои прогнозы.

Вы должны всегда включать эти операции в расчетную рыночную стоимость с некоторыми корректировками для внутригрупповых скидок и других подобных статей.

4. Дебиторская и кредиторская задолженность

Как правило, вам НЕ следует включать в прогноз будущие денежные потоки, связанные с погашением дебиторской и кредиторской задолженности, а также с погашением налоговых обязательств.

Опять же, это связано с двойным учетом.

Однако, если это разумно и обоснованно, вы можете включить эти расчеты, но в этом случае вы должны быть последовательны и включать сумму дебиторской и кредиторской задолженности в балансовую стоимость вашей CGU на стадии тестирования.

Если у вас есть обязательство, которое необходимо учитывать при определении возмещаемой суммы CGU, вы должны включить оттоки денежных средств, связанные с этим обязательством, в прогноз движения денежных средств.

Например, представьте, что вы тестируете атомную электростанцию на предмет обесценения.

Вы должны учитывать отток денежных средств, связанный с выводом АЭС из эксплуатации, поскольку это обязательство — неотъемлемое для АЭС.

Нужно ли включать в прогноз погашение кредитов?

Как правило, нет, если вы исключили обязательство по кредиту из стоимости тестируемой CGU.

Вам также необходимо игнорировать процентные платежи, поскольку стоимость вашего капитала учитывается в прогнозе путем дисконтирования.

5. Терминальная стоимость.

Терминальная или конечная стоимость (англ. ‘terminal value’) — это стоимость актива или CGU на конец периода прогнозирования.

Если вы тестируете актив с неопределенным сроком полезного использования, превышающим прогнозируемый период, то вам необходимо включить конечную стоимость в прогнозы движения денежных средств.

Весьма распространена ситуация, когда конечная стоимость составляет более 50%, а иногда даже 80% от общей приведенной стоимости вашего прогноза движения денежных средств, поэтому крайне важно определить ее как можно более точно.

Очень часто конечная стоимость — это просто чистая выручка, которую вы ожидаете получить от продажи актива в конце его срока полезного использования, особенно когда окончание этого срока совпадает с концом периода прогнозирования денежных потоков.

В других случаях конечная стоимость — это расчет того, что принесут вам денежные потоки, превышающие прогнозируемый период.

Представьте, что вы управляете бизнесом с неопределенными перспективами, и вы не знаете, когда он прекратит генерировать денежные потоки, но вы можете сделать надежный прогноз на следующие 5 лет.

Как охватить период после 5 лет?

За сколько вы продадите этот бизнес через 5 лет?

Вот два наиболее распространенных метода для его расчета:

1. Конечный мультипликатор или конечное кратное (англ. ‘exit multiple’) — это коэффициент, который применяется к остаткам денежных потоков акционеров на последний период прогнозирования. При этом мультипликатор предполагает конечный горизонт прироста денежных средств.

Конечный мультипликатор можно определить двумя способами:

Оценить стоимость продажи аналогичной компании и разделить ее на размер годового денежного потока. Например, если конечное кратное равно 10, то стоимость продажи компании в 10 раз превышает годовой денежный поток.
Более подробно этот способ рассмотрен здесь.
Оценить рост компании к моменту ее предполагаемой продажи.
В этом случае мультипликатор фактически представляет собой фактор будущей стоимости FV (англ. ‘future value factor’) при сложном начислении процентов. При этом применяемая процентная ставка представляет собой ожидаемую ставку прироста денежных средств (стоимости компании) после окончания периода прогнозирования.

См. подробное описание этой концепции:
CFA — Как рассчитывать будущую стоимость денежного потока (FV)?

Например, остаток денежных потоков на последний период прогнозирования составляет 300 д.е., ожидаемая ставка прироста денежных средств составляет 16%, период, к которому применяется эта ставка, составляет 5 лет.

Используя Формулу 2, рассчитываем будущую стоимость:

( FV = PV times (1 + r)^N= 300 times (1 + 0.16)^5= 630.10 de )

Конечный мультипликатор в этом расчете — это ((1 + r)^N):

((1 + r)^N approx 2.10)

Если мы применим конечный мультипликатор 2.10 к остатку 300 д.е., то получим будущую стоимость 630 д.е. (с округлением).

2. Перпетуитет или бесконечность (англ. ‘perpetuity’) — в этом случае к прогнозируемому остатку применяется формула перпетуитета.

См.: CFA — Как рассчитывать текущую стоимость (PV) серии денежных потоков (аннуитета и перпетуитета)?

Результатом будет прогноз движения денежных средств на неопределенный период, выраженный в одной цифре.

Например, остаток денежных потоков на последний период прогнозирования составляет 300 д.е., ожидаемая ставка прироста денежных средств составляет 16%.

Используя Формулу 13, находим размер годового денежного потока (в нашем случае, аннуитетный платеж — это годовой денежный поток, а приведенная стоимость PV — прогнозируемый остаток):

( PV = A / r )

( A = PV times r = 300 times 0.16 = 48 de )

Фактически вы рассчитываете перепетуитет как серию периодических платежей, которые растут по одинаковой ставке в течение бесконечного периода времени.

Результат расчета терминальной стоимости может сильно отличаться, и причина этого в том, что, поскольку вы отказываетесь от бизнес-риска при продаже бизнеса, ваша терминальная стоимость может быть ниже при использовании конечного мультипликатора.

Таким образом, выбирайте метод расчета конечной стоимости в соответствии с намерениями руководства о судьбе компании на момент проведения теста на обесценение.

6. Определение ставки дисконтирования при тесте на обесценение.

Ставка дисконтирования, используемая для расчета приведенной (текущей) стоимости прогнозов денежных потоков, должна:

быть ставкой до налогообложения.
отражать текущую рыночную оценку временной стоимости денег; а также
учитывать характерные для активов риски, не включенные в расчет будущих денежных потоков (во избежание двойного учета).

[см. параграф IAS 36.55]

На практике вы можете использовать:

Рыночную процентную ставку, которая применяется на рынке к аналогичным активам, или
Средневзвешенную стоимость капитала (WACC) публичной компании, имеющей аналогичный отдельный актив или портфель и риски, характерные для данного актива, или
Суррогаты, такие как:
- Ваша собственная WACC;
- Ваша собственная ставка привлечения дополнительных заемных средств; или же
- Другие рыночные ставки заимствования.

[см. параграф IAS 36.A17]

Ставка дисконтирования для прогноза кэш-фло.

При этом необходимо соблюдать осторожность, чтобы риски включенные в ставку, которые не были включены в ваши денежные потоки, и наоборот.

Вы не можете включить один и тот же риск как в ставку дисконтирования, так и в денежные потоки, иначе это будет двойной учет.

Иногда рыночные ставки рассчитываются после налогообложения. В этом случае, см. публикацию о том, как можно использовать такую ставку: IAS 36 — как определить ставку до налогообложения для теста на обесценение?

Наконец, помните, что некоторые денежные потоки могут потребовать использования другой ставки дисконтирования.

Например, когда у вас есть денежные потоки, выраженные в иностранной валюте, или денежные потоки с различными рисками.

Целесообразно использовать WACC для активов с низким уровнем риска, таких как здания, но если вы тестируете более рискованные активы, такие как бренды или стартапы, вам может потребоваться скорректировать ставку дисконтирования с учетом более высокого риска.

МЕТОДИКА ПЛАНИРОВАНИЯ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Рассмотрим, как поэтапно планировать движение денежных потоков организации.

Этап I

Учет денежных средств на начало анализируемого периода

Данный учет необходим в качестве точки отсчета. Эти денежные средства формируют некий страховой запас для осуществления операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия в течение анализируемого периода.

Этап II

Классификация денежных потоков

Денежные потоки предприятия принято делить на потоки от текущих, инвестиционных и финансовых операций.

1. Денежные потоки предприятия от операций, связанных с ведением обычной деятельности, приносящей выручку, классифицируются как денежные потоки от текущих операций. Как правило, они формируют прибыль (убыток) предприятия от продаж.

На основе информации о денежных потоках от текущих операций можно определить уровень обеспеченности предприятия денежными средствами — достаточно ли их для погашения кредитов, поддержания деятельности на существующем уровне, выплаты дивидендов, инвестирования новых проектов без привлечения внешних источников финансирования.

Денежными потоками от текущих операций являются:

поступления денежных средств от продажи товаров, выполнения работ и оказания услуг;
поступления арендных платежей;
платежи по налогам;
оплата труда работников предприятия и др.

2. Денежные потоки предприятия от операций, связанных с приобретением, созданием или выбытием внеоборотных активов, классифицируются как денежные потоки от инвестиционных операций.

Примеры денежных потоков от инвестиционных операций:

платежи, связанные с приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов;
поступления от продажи внеоборотных активов;
предоставление займов;
возврат предоставленных займов;
платежи в связи с приобретением акций, долговых ценных бумаг и др.

Информация о денежных потоках от инвестиционных операций показывает уровень затрат на приобретение или создание внеоборотных активов, обеспечивающих денежные поступления в будущем.

3. Денежные потоки от операций, которые связаны с привлечением финансирования на долговой или долевой основе и приводят к изменению величины и структуры капитала и заемных средств организации, классифицируются как денежные потоки от финансовых операций.

Информация о денежных потоках от финансовых операций позволяет прогнозировать требования кредиторов и акционеров (участников) в отношении будущих денежных потоков предприятия, а также потребности организации в долговом и долевом финансировании.

Примеры денежных потоков от финансовых операций:

денежные вклады собственников;
поступления от выпуска акций;
платежи собственникам в связи с выкупом у них акций предприятия;
уплата дивидендов в пользу собственников и т. д.

Этап III

Расчет планируемых поступлений денежных средств

Этот расчет предполагает прогнозирование сумм прихода по каждому типу денежных потоков в соответствии с представленной выше классификацией. При планировании поступлений денежных средств, особенно от текущих операций, рекомендуется начинать с формирования бюджета (плана) продаж, который отражает информацию в стоимостном и натуральном выражении.

Замечания

Бюджет продаж включает информацию о прогнозируемых объемах продаж, цене единицы продукции и выручке от реализации.
Наиболее удобный вариант — формирование плана продаж по месяцам. Так проще планировать движение денежных средств и следить за динамикой изменения спроса на продукцию.

Прогнозом объемов продаж на предприятиях чаще всего занимаются специалисты отделов сбыта или маркетинга. Чтобы сделать прогноз корректным, они анализируют:

рынок и его конъюнктуру;
конкурентную среду;
недостатки и преимущества своих конкурентов.

CFA — Внеоборотные активы: представление в отчетности и раскрытие информации Анализ

Рассмотрим порядок представления в отчетности и раскрытия информации о внеоборотных активах согласно МСФО и US GAAP, а также иллюстративный пример представления в отчетности основных средств и нематериальных активов в годовом отчете Orange SA, — в рамках изучения анализа финансовой отчетности по программе CFA.fin-accounting10 нояб. 2020

CFA — Внеоборотные активы: представление в отчетности и раскрытие информации

CFA — Признание расходов в отчете о прибылях и убытках: амортизация и оценочные расходы Анализ

Рассмотрим применение принципов признания расходов по МСФО и US GAAP в ряде определенных общих ситуаций – амортизационные расходы, расчетные оценки безнадежных долгов и гарантийных расходов; а также влияние расчетных оценок и учетной политики признания расходов на финансовый анализ, — в рамках изучения анализа финансовой отчетности по программе CFA.fin-accounting22 февр. 2020

CFA — Признание расходов в отчете о прибылях и убытках: амортизация и оценочные расходы

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

В чем суть метода дисконтирования денежных потоков ?

Целесообразно применять метод ДДП, если:

есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

CFA — Внеоборотные активы в отчете о финансовом положении Анализ

Рассмотрим состав внеоборотных активов балансового отчета по МСФО и US GAAP, которые в целом включают основные средства, инвестиционную недвижимость, нематериальные активы, гудвил, финансовые активы и отложенные налоговые активы, — в рамках изучения анализа финансовой отчетности по программе CFA.fin-accounting19 мая 2020

CFA — Внеоборотные активы в отчете о финансовом положении

Как составлять прогнозы движения денежных средств?

Основным соображением при составлении прогнозов движения денежных средств является здравый смысл.

Просто используйте хорошее, практичное суждение

В качестве примера представьте, что вы создали успешный стартап и разработали простой гаджет с революционными технологиями и функциями.

Ваши продажи росли со скоростью 200% ежегодно в течение последних 3 лет.

Вы проводите тестирование на предмет обесценения своей CGU, и включаете в денежные потоки темп роста 200% в течение следующих 5 лет.

Вы достигли этого показателя за последние 3 года, почему бы не достичь того же в будущем?

Что ж, если вы обнаружите, что в конце 5-го года вы собираетесь продать 10 миллиардов этих устройств, исходя из этих темпов роста, тогда как общая численность населения Земли составляет всего 7 миллиардов — тогда в ваших суждениях есть проблема, не так ли?

Определенно, здесь не хватает здравого смысла.

Это была немного нереалистичная иллюстрация, но достаточно наглядная!

Всегда помните, что ваши прогнозируемые денежные потоки должны быть разумными и обоснованными.

Вот несколько советов, как это сделать:

Используйте утвержденные бюджеты и прогнозы.
Уделяйте большое внимание внешним источникам информации. Следите за отраслевыми отчетами, оценками экспертов, прогнозами по экономике и т.д. Постарайтесь, чтобы прогноз максимально соответствовал этой информации.
Всегда сверяйте свои прогнозы с рыночными данными. Вы спланировали темпы роста, несмотря на то, что в вашем регионе прогнозируется дефляция? Тогда это нужно обосновать.